柏基三季度中国策略调仓全景：腾讯重仓第一，AI硬件获利了结转向软件与红利
管理规模超过2500亿美元的英国百年资管机构柏基（Baillie Gifford），其中国策略基金在2026年三季度完成了一轮引人注目的仓位调整。这家扎根爱丁堡、专注超长期成长投资的机构，自2006年2月设立中国策略以来已运行整整二十年，业绩基准对标MSCI中国全股票指数。近期披露的三季度季报与中国策略投资经理Sophie Earnshaw十月发布的视频讲解，拼合出一份完整的投资判断图景。
前十大持仓集中度四成四，腾讯稳居榜首
截至2026年9月30日，柏基中国策略前十大重仓股合计占比44.0%。排名依次为：腾讯控股9.7%、阿里巴巴6.4%、建设银行4.9%、宁德时代4.3%、招商银行3.9%、中国平安3.6%、贵州茅台3.3%、紫金矿业2.9%、网易2.5%、长江电力2.5%。
从行业分布看，可选消费以24.0%居首，信息技术17.9%、通信服务14.3%、工业13.2%、金融10.5%紧随其后。三季度组合表现呈现明显分化——半导体与科技硬件成为主要拖累项，而能源、金融、有色金属及医药等板块则贡献了正收益。
柏基在季报中给出一段耐人寻味的表述：部分持仓股价走弱，是在公司经营层面继续强劲推进的背景下发生的，这意味着短期市场定价更多反映的是预期与估值波动，而非底层业务实况。这句话几乎可以视为本轮调仓的总纲。
AI赛道做减法：清仓国瓷材料，保留国产半导体核心仓位
柏基本季度对AI相关资产的态度是"硬件端兑现、软件端加码"。具体操作上，对估值偏高或收入高度依赖美国超大规模云服务商资本开支的标的进行了了结，重点清仓对象是中际旭创与国瓷材料。
关于国瓷材料，季报原文指出：AI对特种陶瓷粉体的需求真实存在，但市场似乎假设短缺会持续、高价将长期维持，而行业实际扩产速度比当前热度所暗示的更快，产能到位后价格大概率回落。与此同时，柏基认为美国AI资本开支的可持续性存在不确定性，因此有意降低组合对AI和半导体周期的依赖程度。
不过柏基并非全面撤离硬件赛道。中芯国际、寒武纪、北方华创、中微公司等国产半导体核心标的均予保留，理由是硬件栈的国产替代将在未来数年持续提供增长动能。
新进仓位中，两只直接卡位AI链条：东山精密被认为当前估值既未体现其在全球AI供应链中的独特卡位，也未反映其高质量增长潜力；另一只是通过港股IPO建仓的梅卡曼德，柏基将其定位为"工业机器人的眼睛和大脑"，强调自动化下一阶段的价值归属在于感知与决策环节。
腾讯控股作为第一大重仓股，Sophie Earnshaw在视频中给出明确背书：与公司的近期交流令人鼓舞，Token消耗与AI相关收入正加速增长，游戏和微信基本盘稳健。她认为市场目前只看到了AI投入的账单，尚未看到可能产生的全部回报。
消费板块逢低布局，股票实盘交易拼多多出现策略分歧
柏基对中国消费环境的判断是：支出仍显疲弱，但消费并未消失，只是消费者变得更加审慎。服务、旅游和线上渠道相对抗跌，华住与亚朵在组合中持续取得良好进展。
三季度，柏基趁市场情绪低迷增持了老铺黄金、拼多多和美团，季报称这些消费品牌估值大幅下杀，创造了在长期竞争地位依然稳固时加仓的窗口。不过值得注意的是，在柏基的长期全球成长基金（LTGG）中，拼多多被列为减持对象，理由包括中国电商市场高度成熟、Temu在监管变化下商业模式面临调整以及本土竞争对手实力强劲等。两份材料的差异可能对应不同产品线的策略反馈，柏基中国策略本身强调的是"吸引力时加仓"，具体加仓幅度并未披露。
红利防御线浮出水面，国电南瑞与中国银行H新进
一条容易被市场忽略的调仓线索是红利方向。柏基主动降低组合的AI浓度，将人工智能板块的部分收益转移至相关性较低、防御属性更强的金融与公用事业领域。
具体动作包括：增持建设银行至4.9%（升为第三大持仓）、增持长江电力至2.5%（跻身前十），以及新进国电南瑞。季报对国电南瑞的描述颇为详细：该公司净利润自2019年近乎翻倍至2025年的83亿元，约60%用于分红；国家电网计划2026至2030年投资4万亿元，较前五年增加40%；当前约20倍前瞻市盈率，对这类持续性生意而言估值具备吸引力。
另一只新建仓位是中国银行H股。柏基的逻辑是：四大行中最国际化的一家，业务覆盖60多个国家，海外利润贡献超集团四分之一，上半年收入增速回升至8.4%、净利息收入增长10.2%，手续费收入已占总收入三分之一，股息率约4%，股价显著破净。
宁德时代：短期拖累不改长期判断
宁德时代在三季度虽为组合拖累项，柏基表示其投资逻辑并未改变。面对中国电动车市场竞争加剧与走向成熟带来的盈利担忧，柏基认为宁德的技术优势尚未被当前估值充分定价，估值下修后结论依旧。
后市研判：不指望V型反弹，聚焦预期差
对于接下来的市场走向，柏基的态度相当明确：短期不宜期待快速V型反转。在分化格局中，优质企业的长期回报往往藏在预期差里。柏基重申，关注重点将继续放在那些能够把中国在创新与执行方面的优势转化为可持续利润率、拥有防御性竞争壁垒且全球影响力持续增强的企业身上。
（本文内容仅为观点分享，不构成投资建议。）
元鼎证券股票交易公司_线上业务与平台介绍提示：本文来自互联网，不代表本网站观点。
